民生证券牟一凌:确认没有春季躁动 关注回撤中的“传染风险”

2022年1月26日 作者 admin

民生证券牟一凌:确认没有春季躁动 关注回撤中的“传染风险”
来源:一凌策略研究作者:民生证券牟一凌1 “没有躁动”再次确认2022年1月25日,A股普遍下跌,万得全A 涨幅为-3.01%,上证综指涨幅为-2.58%,全市场4665只股票中,仅266家上涨,4399只下跌,且跌幅主要集中在{-7%,-3%}之间。从行业来看,无行业上涨,传媒、综合金融、综合跌幅居前。全球股市均表现出波动放大, 12月以来,尽管我们对2022年的A股市场保持乐观,却并不认可当时市场投资者盛行的博弈春季躁动的短期行为,从年度策略《终莫之胜》、到《散地则无战》、《没有躁动,但有周期》、《等一等再买入》和《静候,再静候》,我们一再提示了市场选择性忽视的风险:投资者坚持认为海外通胀与利率上行的风险会后置,却忽视了方向上确定性的力量;认为货币宽松足以推升估值,单纯以“无风险利率下行”理解市场,却忽视了流动性传导机制与历史上信用宽松才是市场机遇的事实。风险当下正在被认知和定价,投资者可以更多关注市场潜藏的机遇。2 下跌的原因:风险在催化剂下加速释放“乌克兰”事件是催化剂,潜藏的逻辑链条从未改变:第一,海外资金成本的趋势性上行,带来全球成长股的估值压制,价值股受到压制较小,部分更为低估的资产在前期甚至形成了“避风港”,这一现象在全球范围内形成了共振;第二,疫情后,逆全球化成为趋势,供应链的不稳定成为常态,在能源转型和人口因素变化等长期趋势下,会进一步降低效率,提升通胀压力,反过来又会对利率形成新的推升。第三,也需要客观承认,由于信用宽松和需求回升存在“时滞”,价值股的分子的端的改善带来绝对收益也需要时间,但我们认为方向上是确定的。3 何处是底:交易结构的研究非常重要上周末开始,市场投资者开始聚焦主流赛道反弹机遇。但我们也曾多次讨论过,历史上底部的特征往往需要市场波动率逐步下降,否则会迎来更大回撤。当下的问题是,在缺乏宽信用支撑居民资产负债表扩张以推动机构新发产品下,基金重仓股将陷入存量交易的困境,而过去3年的赛道风格在此环境下面临主流重仓股回撤过程中的“传染”风险。简单来说,由于公募基金持有大量占净值9%以上的个股,当某一板块的重仓股下跌导致另一板块重仓股权重上升至上限,基金只能选择被动减仓,从而带来重仓板块之间的协同下跌,按照4季度公募重仓数据,此类基金规模占总量的5%左右。好消息是,前期的“强势急跌股”已经有30%以上的比例进入了回撤幅度在{-50%,-25%}的历史企稳区间,“传染风险”已经部分定价。4 在低估值的地方等待“宽信用”,关注通胀上行政策层面住建部会议指出要“保交付”,还存在“因城施策”的放松空间;财政发力的方向愈加清晰,既1月10日国常会提到“超前基建”和“十四五”规划中的102项重大工程项目推进后,1月18日国家发改委再次在明确将扎实推动102项重大工程项目实施。然而政策见效存在时滞,资产价格的波动其实为投资者带来了机遇。我们反复强调,中美实际利率的差异,让国内最终有能力以通胀上行换取经济增长的恢复。投资者也要关注通胀变化对于市场定价的影响。今日南华工业品指数V型反转,收涨0.24%,需求的回升可能已经在更为敏感的商品市场开始定价。5 左侧布局反弹,也要买对结构历史上看,在市场下跌期间表现最差的5个行业平均反弹时期涨跌幅排名均值是17名;下跌过程中的涨幅前5的行业在市场反弹中的排名均值是11名。年初以来涨幅最高的行业为:银行、地产、煤炭、家电、建筑,而跌幅最高的行业为:国防军工、医药、传媒、电子、电新。跌的多也不是反弹的理由,考虑到交易结构的持续扰动,反弹中投资者也应该选择阻力更好的方向。我们的建议是:关注信用回升、关注通胀弹性,拥抱价值回归。推荐:有色(铜、铝、金)、银行、煤炭、房地产、钢铁和原油(油气开采、油运)。主题上,推荐乡村振兴(数字政务、县域消费)。